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2008年美國次級房貸爆發時，看到美國的民間消費，像汽球一樣「碰」破掉，當時的美國聯準會總裁Bernanke擔憂的就是美國進入「通縮」，但他不能說，即使有類似的表現也不行，因為一說可能引導市場讓它成真，所以他寧願讓市場有著適度的「通膨預期」來解決通縮，避免重演1929至1933年的經濟大蕭條。

聯準會當時預見的美國通貨膨脹和現在的歐洲不同，美國是一年內快速下跌約8%的通貨收縮，所以Bernanke立刻展現改變貨幣政策的決心，市場被Bernanke引導到他想要的方向，所以美國沒有進入通貨收縮。

你要判斷各國央行在執行貨幣政策時，判斷產生的副作用是其次，最重要的是，成功的機率有多高，貨幣政策要能造成「市場預期」，讓市場跟著營造央行想要方向，做不到這點，那麼這個貨幣政策未來勢必會改變，或者半途而廢，甚至產生反效果。

Joe：「歐洲央行趕緊實施QE吧，越晚實施，對歐元區越不利，早作晚做都得做的政策，否則進入通貨收縮，問題會更頭大，負利率的實施，其實對外國資金湧入投資不利，擴大QE會比實施負利率來的理想。」

歐洲央行執行委員會調降基準利率至0.15%，並調降存款利率至-0.1%，實質對存放於歐洲央行的銀行過多儲備金，收取費用。

歐洲中央銀行總裁（Mario Draghi）祭出前所未見的政策措施，以利處於歷史低檔的利率，饋送至飽受通縮威脅的經濟，成為全球首個主要利率採取負利率的主要大型央行，歐銀將推出最新「針對性」提供銀行流動性措施，以鼓勵銀行對實質經濟貸放，開始致力於收購資產擔保證券，決定以一連串措施，提供額外的貨幣政策寬鬆，支持對實質經濟貸放。

Joe：「美國很多經濟成長的徵兆顯示，美國即將從復甦階段，進入成長階段，從各種數據的基期和成長速度來看，我評估美國最可能出現的升息點是2015年第二季，目前美國民間企業的加薪潮還沒展開，估計要等2015年才會展開，屆時民間消費還能再提升一個成長等級，只要民間投資和民間消費同步高速成長，那麼S&P500將進入非常陡升的大多頭上漲。」

美國聯準會(Fed)公布最新褐皮書報告，12個聯邦地區的經濟均溫和至適度成長，比4月褐皮書中的措辭更為正面，當時報告稱，部分地區的經濟仍未擺脫嚴冬的桎梏。褐皮書中增加了更多聯邦官員普遍認為是反映美國經濟正在好轉的力證。本月的褐皮書是紐約聯邦根據截至5月23日收集的信息整理編寫的，美國經濟成長全面反彈，製造業成長普遍加速，部分港口的業務量強勁成長，消費者支出穩定，總體而言，這是一份對美國經濟表現相當樂觀的評估，進一步證實經濟成長持續加快。

除了房地產力道報告好壞參半等少數明顯例外，報告內容提到，「所有地區的消費者支出都有不同程度的增長。製造業活動普遍擴張，波士頓、紐約、亞特蘭大和堪薩斯城聯邦地區的製造業成長強勁。此外，銀行放貸增加；船運企業稱，船貨付運量增加，里奇蒙和亞特蘭大聯邦地區的港口業務量高速成長。

Joe：「我把圖附在後面，讀者可以自己觀察，我認為紐澳央行要提高利率，吸引紐澳匯率升值，這樣Carry trade的效率會比較明顯。」

財經網站BusinessInsider報導，知名對沖基金經理人Kyle Bass過去幾年一再唱衰日本，過去他曾準確預測美國次級房貸危機而獲利豐厚，這次他在一場投資論壇上暢談如何靠作空中國與日本獲利，他指出，雖然表面上中國經濟年增率仍是正成長，但如與2013年第四季相比，中國今年第一季已呈現衰退態勢，這是中國政府與央行浪費太多資源在無效率投資建設上的結果。Bass批評中國央行印鈔的速度比美國聯準會是有過之而無不及，且用錢的效率更差。

不出所料，中國經濟最大的問題還是出在房地產上，中國一年GDP不過9兆美元，而銀行總資產卻將近25兆美元，且放款多用在營建相關業，目前銀行壞帳率雖然僅1%左右，但未來勢必惡化。

Joe：「透過吸引移民和引入勞動力，德國經濟發展的基本結構會比其他會員國好很多，人力就是最重要的資源。」

根據經濟合作暨發展組織（OECD）的統計，近年來移入德國的外來人口逐年增加，2012年移入德國的外來人口多達40萬，德國的外來人口總數全球第2，僅次於美國，2012年比5年前增加1倍，而德國在5年前，外來人口總數全球排名第8。

因為金融風暴使部分歐洲國家對移民不再有吸引力，但德國經濟實力和勞動市場蓬勃，外來移民相繼赴德國尋求發展的機會，不過OECD的專家分析，德國的移民人口大幅超過向來外來移民眾多的英國和西班牙，並不尋常。

Joe：「美股第一季進入空頭趨勢，但Buffett持續增持美國股票，看來Buffett依然認為美股還可以再成長，令人欣慰的是，如果Buffett看錯，他一定虧得比我們更多。」

美國證交會公佈第一季度持股報告顯示，(Warren Buffett)執掌的基金公司(Berkshire Hathaway)，第一季度內削減了通用汽車（GM）的持股，買進Verizon Communications 1100萬股，Buffett曾說他所買進的標的通常是10億美元起跳，他手下兩位投資經理Ted Weschler、Todd Combs則是負責較小部位的股票。

Berkshire市值在今年首度突破3千億美元大關，15日收盤報3121.4億美元，Berkshire提報的資料顯示，第1季IBM持股微幅上揚。IBM、富國銀行(Wells Fargo)、可口可樂(Coca-Cola Co.)以及美國運通(American Express)是Buffett的四大持股、合計部位市值超過600億美元，Berkshire在第1季也加碼全球最大零售商(Wal-Mart Stores Inc.)17%至5810萬股、以15日收盤價計算相當於44.6億美元；DirecTV部位則是自3650萬股降至3450萬股。知名避險基金經理人John Paulson也在第1季買進Verizon Communications 870萬股。

很多投資人思考，黃金是否是未來數年值得投資的商品，因為金價從2011年的巔峰跌下來，到2013年一度下跌38%，跌勢非常明顯，即使2014年暫時脫離最低點不再破底，但仍然相對低潮的價位，投資人應該對行黃金抱持怎樣的態度呢

金價受到美國貨幣政策的影響非常大，對比國際金價和美國國債的年增率變化，1970年以來，除了1982~1983年以外，只要美國國債年增率長期向上趨勢，那麼金價幾乎都是上漲趨勢，當然幅度會有所不同，金價走勢反而和貨幣供給沒有太多相關

2010年以後，美國國債年增率逐漸遞減，當然市場當下的氣氛無法得知美國國債年增率已經反轉，等市場大多數投資人判斷美國國債年增率下滑時，時間已經來到2011年了，隨著美國景氣復甦，未來數年，美國國債年增率很可能重演1990~2000年的歷史走勢，美國的政府支出和國債年增率減少，從這張圖的連動性來看，金價弱勢的機率是相當高，或者，會像1990~1996年的歷史，呈現不強不弱的盤整走勢，除非投資人來回波段操作，否則要靠做多黃金來投資獲利，難度相對比較高

一個國家的資金每天都會有流進和流出，資金可能以金融帳、經常帳、資本帳的方式來停泊，例如FDI外人直接投資和FPI外人證券投資就是金融帳的內容，根據美國經濟分析局統計金融帳各單位的資金流，扣除2012年第三季，金融海嘯以來，2010年以來的各季，資金淨流入美國的量，持續大於資金淨流出美國的量。

如果從細項來區分，資金流入美國國債的比例，還是大於美國證券，美國銀行體系的流入資金也是正成長，但美國FDI直接投資是淨流出較多，整體來說，全球投資人對美國經濟成長是樂觀的，但還不敢大幅加碼。

很多投資人認為，歐元區最糟糕的經濟情況應該已經撐過去了，因為某些歐元區的經濟數據好轉了，股市也落底反彈，德國股市甚至還持續創新高，只是通貨膨脹下降了，為何Joe需要如此看淡歐元區經濟

一項經濟數據的解讀，常常會因為判斷者的主觀意識而產生頗大的落差，所以判斷一個區域的整體經濟成長狀況，勢必得從多個角度來評估，不能只單獨觀察一小段時間，或者一項數據，，即使是多項數據，也要了解數據如何呈現

Joe來分享一下對歐元區的現狀看法

歐元區的通貨膨脹太低，一直是市場隱憂，事實上，短短數個月的低通膨不是大問題，問題在於，歐元區的通貨膨脹率從2011年底開始下滑，基期持續下降超過2年的前提下，2014年的通貨膨脹仍然在下降趨勢，即使是扣除波動性較大的食物和能源，核心通貨膨脹率依然在下滑，從圖上來看，2011年下半年到2012年上半年，歐債危機爆發時，歐元區的核心CPI其實還未下滑，核心CPI是撐到2012年下半年才明顯下降

Joe：「綜合聯邦準備理事會（Fed）主席（Janet Yellen）的談話，她認為美國經濟樂觀成長，雖然勞動參與率的趨勢還在下滑，通貨膨脹低，不過這透過寬鬆貨幣政策仍然可以在一段時間內解決，聯準會隨時做好調整貨幣政策的準備。」

自2007年美國經濟衰退開始以來，上百萬美國人退出了勞動力大軍，美國聯邦準備理事會（Fed）主席（Janet Yellen）在國會作證時承認，勞動參與率下降一定程度上是由美國人口老齡化導致的，不過她指出，包括青年和壯年在內的所有年齡組的勞動參與率都出現下降，這表明勞動力市場疲軟也是導致參與率下降的原因之一，隨著經濟改善，勞動參與率可能走高而不是繼續下降，高度貨幣寬鬆依舊有其必要性，許多想要有工作的美國人仍失業」，通膨率低於聯準會目標2%。

數據顯示第2季有「紮實成長」，讓今年經濟更有機會加速擴張，房價上漲拉抬家庭財富、聯邦和各州與地方預算阻力減小，加上海外成長增強，都應該會帶動投資與消費，勞動市場狀況雖已明顯改善，但離令人滿意還很遙遠，4月6.3%的失業率「偏高」，勞動力中已失業超過6個月的比例，以及寧願有全職工作卻在兼職的人口，「處在歷史高水平」。

房地產飆漲帶給許多台灣人居住生活的壓力，房地產更是近年來的熱門投資產業，事實上，台灣房地產並非沒有慘跌過的歷史

1992年開始，全台灣各地的房地產，從多頭行情逐漸轉為空頭行情，當時台中市最早出現跌勢，緊接著是台北縣，直到1995年第三季，輪到高雄市下跌，台北市1997年第四季才開始驟跌

1994年第四季到2003年第二季，台北市房價指數跌幅約25%

1995年第二季到2003年第四季，高雄市房價指數跌幅超過50%，等於指數腰斬

1992年第四季到2003年第二季，台中市房價指數跌幅約45%，還沒到腰斬程度

Joe：「美國本周的經濟數據其實相當漂亮，雖然在惡劣天氣影響下，第一季GDP比較黯淡，企業投資明顯減少，但這是投資人都已知的過去式，如今重要的是第二季，甚至是今年下半年的美國景氣，近期的經濟數據顯示，美國民間消費依然強勁，而且更強了，強到即使2015年勞工薪資可能大幅調高，美國企業現在依然持續增加雇員，為了解決一大堆的積壓訂單，看每周勞工平均工時，持續維持在相對高峰，企業需要更多的雇員來舒緩高工時。

而且美國經濟數據公布以後，通常三個月內都還會再修正，例如2月和3月的就業人口，持續再上修，都調高到20萬以上，如果每個月就業至少成長20萬人，美國今年就業成長勢必會超越2008年的高峰，就業帶來收入，收入帶來消費，消費帶來投資，投資再帶來就業，這樣的就業數據和消費成長，怎麼能不對未來數季的美國股市樂觀呢！」

美國每四年的美國總統選舉結束後兩年，大約是四年總統任期的時間中點，美國國會會在中期選舉中改選，包括眾議院的435個席位及在參議院100個席位里33或者34個完整任期的席位，通常是在選舉年11月的第一個星期二舉行。

選舉會不會影響股市行情呢，來看一下過去的紀錄

1982年Ronald Reagan執政，1982年整年都是降息循環，直到1983年開始升息，1982年道瓊指數從年初跌到8月，然後一路上漲到1983年底

Joe：「美國經濟最近有些好消息，也有些壞消息，整體來看是樂觀的，雖然最近有些企業的財報顯示，資本支出大幅增加，造成季度盈餘下降，但如果投資人眼光夠長遠，觀察到企業是把現金拿去做更長遠的投資，雖然短線出現虧損或支出增加，但這對長線其實是好事，龜了5年的美國企業，終於願意再把現金擴大投資，這意味著，企業們也開始看好美國景氣，願意擴大投資，吸引消費者上門，科技股的巨大修正只是暫時性的調整。」

全球最大網路零售商亞馬遜（Amazon）表示，上季度銷售收入繼續強勁增長，但是包括持續投資發貨中心，以及加快包括雜貨遞送在內的送貨服務，經營成本猛增23%，盈餘被壓縮，公司預計短期內不會削減開支增長，特別剛剛推出串流媒體服務機上盒FireTV，因此本季度將出現5500萬元到4億5500萬元的經營虧損，亞馬遜股價重挫，帶動科技股的全面下滑。

福特（Ford）的財報，掩蓋了微軟（Microsoft）獲利增長帶來的樂觀情緒，美股三大指數下跌，富國銀行（Wells Fargo）指出，S&P500成分企業很大部分盈餘是來自海外市場，如果歐洲的狀況不佳，一定會影響到財報，因此更多投資者選擇套現觀望，（VISA）已經發出警告，美國對俄羅斯的制裁已經影響到其支付交易。

台灣近期政局和憲政制度正面臨空前的挑戰。學生為首的組織，領導人民企圖打破政府的獨裁，希望讓民主制度更完善，有人說這是讓國家立法院空轉，事實上，立法院是國家制定法令規則的殿堂，逼政府出手改善憲政制度，制定理想的憲法制度，才是讓國家變強的最重要步驟，現今世界第一強權的美國，脫胎換骨的關鍵就是制定憲法和改革憲法。

1775年到1783年，美國和英國爆發獨立戰爭，美國當時是英國的殖民地，殖民地居民在英國議會並沒有代表，美國認為英國對他們課徵巨額稅收並不合理，1777年10月至1781年3月，美國在當時國際外交上獲得法國、西班牙、荷蘭的支持，歐洲三國同意加入戰爭，協助美軍對抗英國，1783年9月，美國成為美洲第一個獨立國家。

打敗英國的船堅炮利簡單，管理好美國內政才真困難

其實剛獨立的美國，只有十三個州，甚至是一個沒有政府的國家，大概是類似聯合國的大型區域性組織，包含管轄範圍內的原住民、奴隸和契約勞工，人口大約不到300萬人，為了對抗當時世界第一的海上霸主英國，北美十三州的大陸軍隊靠高額軍餉 募兵，從巔峰4萬多人，到戰爭結束1.3萬人，光這些軍費支出，就足以讓美國在戰後負債高達3,500萬美元，1784年，當時美國一年稅收37萬美元， 連付欠款利息都不夠，為了打贏英國，美國人民有錢出錢，有力出力，戰後簡直是民窮財盡。

在國際市場上，美國非常需要英國的貿易市場，但英國港口封鎖了美國商船的貿易，英國通過《航海法》，嚴格控制殖民地對外貿易的運輸和市場，並通過對市場的直接控制，嚴格限制美國的海外貿易，法國和西班牙達到削弱英國殖民地勢力的目的後， 斷絕了對美國的援助，並解除對美國的貿易關稅優惠，美國對外出口貿易可以說完全被當時的英國封鎖。

歐元區、美國和日本仍然是全球貨幣供給的主要區域，透過美國經濟分析局的統計，來觀察2013年下半年全球資金在這三國的流動狀況

歐元區從2011年的高峰開始往下降，2013年第四季的外國直接投資約略持平，有價證券的整體流入大於流出，歐洲銀行系統的資金還在對外流出，整體情況仍然是淨流出，歐元區在2013年對全球資金的吸引力仍然明顯偏弱

日本從2011年第四季開始，整體淨流出和淨流入資金都逐漸擴大，2011年第三季的外國直接投資明顯上揚，有價證券在2013年第三季流出大於流入，資金存回日本銀行系統明顯增加，日本在2013年對全球資金的吸引力增強，但日本國內的資金也往外跑，整體情況仍然是小幅淨流出，利多消息是整體的資金利用率有明顯提高，這是景氣復甦的徵兆

Joe：「回顧美國過去30多年歷史，只要美國政府年度赤字佔GDP比重能夠維持盤整或上升，那麼美國股市未來數季仍然是相對樂觀的，不過2015年前後會有暫時性的陣痛期，等到2015年底，才會再恢復較穩定的赤字縮小。」

根據美國國會預算處（CBO），今年美國赤字將從2013會計年度的6800億美元降至4920億美元，CBO將預估從2月的5140億美元下修，主要因為現在預期的自由裁量計畫和淨利息支出較低。

CBO指出，2014年赤字將達經濟規模的2.8%，2015會計年度赤字將再度縮小，來到4690億美元，2022至2024會計年度再升到1兆美元左右，這將是自2009年達頂峰9.8%以來，連續第5年赤字占GDP（國內生產毛額）比例降低，但如果現行法令沒有改變，赤字縮減期即將告一段落，理由是人口老化、健保成本升高、聯邦保險補助以及國債利息支付擴增。

中國一直在與東南亞國家聯盟建立經濟合作伙伴關係，東盟成為中國企業在海外投資的第一大市場，中國表面上說和東盟創造雙贏的經貿合作，事實上，東南亞是中國突破美國軍事防線的重要關鍵，還是許多大宗物資與能源的通行必經之處，目前東亞各國與歐洲、非洲的大宗貨物運輸，只要是船運都必須從新加坡控制的麻六甲海峽路過。

美國在新加坡樟宜建立海軍基地，新加坡提出讓美國軍艦使用，並與美國簽訂了《諒解備忘錄補充協定》，新加坡是美國在亞洲最大的軍事基地，尤其是根據美新協定，樟宜海軍基地為美軍第7艦隊及其他過往船隻，包括航母等大型船隻，提供後勤補給和維修服務，大幅拓展美國海軍第7艦隊的控制範圍。

美國海軍艦隊可以在24小時內穿過馬六甲海峽，進入印度洋、阿拉伯海，到達海灣地區，新加坡所有港口美軍艦艇都可以無須事前告知地使用，美國同時積極與馬 來西亞、菲律賓、汶萊、泰國等東南亞國家協商，爭取使美國艦艇可進入這些國家的港口補給、維護，美國在新加坡部署了最先進的武器裝備，只要東亞和東南亞發 生軍事爭執，美國只要立刻鎖住麻六甲海峽，控制整個原油運輸系統，中國的戰略石油儲備即使從鄰國調度，也很難超過60天，更何況，美國當下勢必會透過金融 市場，大幅拉抬能源價格，啟動經濟戰。

Joe：「人民幣在全球交易的比重仍然是相當低的，千萬不要以為人民幣未來會充斥全球，根據國際清算銀行BIS或世界銀行的統計數據，人民幣占全球的交易量一直都低於1%，廣義來計算，也很難超過2%。」

投資人民幣曾被視為國際金融市場上最穩妥的賭注：首先，人民幣兌美元會持續升值；其次，人民幣必將挑戰美元的全球霸主地位，人民幣自3月中旬中國央行宣佈擴大人民幣浮動區間以來便處於下跌態勢，這再次引起了美國對中國可能正在操縱人民幣匯率以謀求貿易優勢的懷疑，中長期來看，人民幣很有可能繼續升值（儘管是以更加漸進的方式），而美元將出現貶值。短期來看，人民幣上漲或下跌的可能性都存在。

人民幣將勢不可擋地挑戰美元的霸主地位，現在看來也是嚴重的誤判，這種看法最初獲得了廣泛的認同，許多投資者此前對中國的實力估計過高，更準確的說，是對美國的實力估計過低，不難理解這種看法為何深入人心。全球金融危機不是暴露了美國金融系統的弱點嗎？面對危機，中國出台了歷史上規模最大的經濟刺激計劃，不正說明中國財大氣粗嗎？