Strategy

Joe：「雖然美國還沒升息，但資金緊縮已經迫使香港銀行間借貸利率上升，今年香港房地產進入相對低迷的一年，李嘉誠幾乎是把手上的中國和香港房地產，賣在波段最高點的位置。」

香港官方今年2月份房價與租金指數雙雙出現滑落，房價指數更創下近8個月新低，香港房市步入熊市前兆，更可能對當地金融業產生衝擊，今年2月份香港整體私人住宅售價指數比1月份下降0.25％，連續兩個月出現月度下滑，並創近8個月新低，2月份的房屋租金也連跌3個月。

美國升息時間表最快提前至明年上半年，近期價格已明顯回軟的香港房地產再減價，正處下降軌的香港房價跌幅擴大，預期到4、5月，房價將比2013年上半年跌10%至15%，買家會「遲買會平」的心態，成交量難大升，目前香港房價一手開價將一浪低於一浪，部分二手住宅房價已比2013年同期下調約10%。

Joe：「今年中國從房地產到銀行業，都面臨資金緊縮，景氣不佳的投資風險，近期人民幣匯率走跌，熱錢可能從中國外流的機率大幅提升，投資人要提高警覺，小心東亞房地產泡沫危機。」

Joe在第三本著作中的3-6和3-7節，有完整的描述中國潛在不安因素，讀者想深入了解不妨去書局翻翻看
http://joejoeyourmoney.pixnet.net/blog/post/109132684

2013年中國五大銀行註銷認虧貸款規模增加一倍多，大銀行採行銷售不良資產給子公司的方式，以維持低水位的壞帳，中國各大銀行一方面加倍新增不良放貸，另一方面為壓低不良貸款率，中國銀行採用「推延和偽裝」等人為方式，處理壞帳的手段除了減記不良貸款外，還有展期不良貸款、通過上市(IPO)籌集資本、藉由海外發行債券方式大量融資、將貸款在交易所掛牌轉讓、建立省級「壞帳銀行」、將不良貸款打包出售給外國投資者等。

英國《金融時報》報導，中國五大銀行(工農中建交)佔據貸款總額過半，2013年減記認虧無法追回的貸款額達590億元人民幣，約合95億美元，是2012年的2.27倍，也是過去10年期間這些銀行透過救助脫離資不抵債、進行資本重組和上市以來最高的一年。

Joe：「歐洲央行稍早的利率決策和總裁談話，從中可以看到，歐洲央行仍然不承認歐元區快進入通貨收縮了，所以委員們打算啟動量化寬鬆，同時間歐元出現小跌反映，如果歐元區沒有通貨收縮的疑慮，為何要考慮QE政策

當然，即使歐元區面臨通貨收縮風險，總裁也不能直接說出來，因為一旦承認後續有通貨收縮的可能性大增，那麼歐元區可能就真的加快陷入通貨收縮了。」

歐元區4月央行利率決議0.25，邊際貸款利率維持在0.75%不變，並將存款利率維持在0.0%不變。

Joe：「只要告訴民眾物價即將上漲，人民真的去購物，那麼物價可能真的被帶動上漲，有效的帶動日本通貨膨脹，只要這關過了，加上日幣貶值，那麼日股還會繼續向上衝。」

日本消費稅稅率已自4月1日起正式從5%調升至8%，睽違17年之後再度調升消費稅，而消費稅此次調升，將對日本消費市場帶來多大的衝擊？

日本央行(BOJ)調查，高達近4成(40.8%)的日本消費者趕在消費稅調升前提前採購產品，且提前採購的產品中以家電為最多、高達41.3%，其次分別為日用品(37.2%)、汽車(24.1%)，另外，高達約7成(69.6%)的日本消費者表示，將在消費稅調升後減少支出，僅10.6%日本消費者表示，支出將不受消費增稅影響。

上述結果為BOJ於2月6日-3月4日期間以4000名日本民眾為對象進行調查所得，其中有效回答人數為2195人，日本零售調查公司GfK Japan公佈的調查報告指出，因消費稅稅率調漲前夕、掀起搶購熱潮，帶動日本家電產品銷售呈現顯著增長，其中，2014年2月份日本空調銷售量較去年同月大增57%、冰箱大增32%、洗衣機也成長19%，就歷年同月的銷量來看，皆創下5年來新高水準。

根據日本自動車販賣協會連合會(自販連)發表的統計數據指出，因日本消費稅稅率調漲前夕、掀起搶購潮，提振2014年3月份日本國內新車銷售量(乘用車+貨車+大型客車；不含輕型汽車)較去年同月大增14.5%至48萬1039台，連續第7個月呈現增長。

美國截至今年2月為止，整體通貨膨脹率呈現低檔盤整，越來越貼近1%，服務類的通貨膨脹則是維持在2.2%左右，非常溫和，其中扣除能源和食物的商品類物價甚至還下降0.4%，從2011年的高基期通貨膨脹，終於持續下降到2%以下的水平，換句話說，美國國內目前幾乎是沒有明顯通貨膨脹壓力。

今年內聯準會的貨幣政策只會維持在縮減QE直到結束，下半年仍然得維持目前政策，營造溫和通貨膨脹的低基期，這樣對於2015年物價相對走高而升息，基本上是相當有利的通貨膨脹調控。

Joe：「英國在歐債危機以後，一度陷入低迷，如今房地產業拉抬了經濟，短線來說可以避免景氣蕭條，但長線來看，其實只是把問題延後，英國政府得趕緊做出行動。」

根據英國房屋抵押貸款協會（Nationwide Building Society），英國3月房價連續第15個月上漲，每棟房屋平均價格月增0.4%，達18萬264英鎊（約新台幣925萬元），比2007年最高峰低約 3%，倫敦房價均價達36萬2699英鎊（約新台幣1861萬元），金融穩定官員警告，準備好過熱時採取行動，倫敦和英國其他地方的房價落差大，不論以金 額或漲幅來看，差距前所未見的大

即使英國遭遇近250年來最潮濕的冬季，3月降雨與洪患影響營建，但房地產仍持續增強，建築業再次成為英國3月營建業成長強勁的主要動力，建商信心提升之際也加快雇用人手，建屋指數從62.1上升至64.4，倫敦房價被富裕外國買主拉抬。

201403美國ISM製造業指數

美國供應管理協會（ISM）的報告顯示，ISM製造業指數從2月的53.2上升到53.7，升幅比市場預期來的小，但是仔細從各細項來看，新增訂單指數，從2月的54.5上升至55.1。積壓訂單指數由52上升至57.5，創2011年4月以來新高，生產指數從2月的48.2上升至55.9，工廠人力雇用指數從52.3下滑至51.1，但仍在擴張階段。

整體數據中，唯一萎縮的是下游的客戶庫存，這是為何，因為客戶端在嚴寒天氣補不到貨，或者客戶不想補貨，從新訂單和積壓訂單的數據可以看到，訂單持續在湧入，當氣候一轉好，運輸業開始正廠運作，供應商判斷零件和原料可以順利配送到工廠的機率提高，企業設備採購增加，工廠立刻擴大生產，擴產需要員工，可以預估，第二季美國製造業就業機會就會勢必會再擴大成長，製造業占美國經濟比重約12%，製造業擴大成長的能源需求成長是很正常的，ISM公布的18項產業中調查，其中有14項在3月同步擴大成長，成長最旺盛的是能源業，今年美國就業市場仍然會相當樂觀。

南韓股市跟韓圜匯率變動其實有很大的影響，當韓圜兌美元匯率升值到一定的程度，大約是USD/KRW在1080以下的價位，對南韓企業的出口競爭力傷害就會擴大，而出口貿易對南韓國家經濟的影響甚大

從圖中藍色框框可以觀察到，當USD/KRW貶值到20%的價位時，韓股KOSPI大盤就無法再向上大幅突破，韓圜匯率和韓股大盤約略呈現反向的關係變化

在Joe第三本著作中，自主投資之鑰，2-4節描述南韓的產業狀況

Joe：「在美國經濟確認復甦，和積極佈署製造業發展，讓製造業回流美國政策之下，同時期的中國，近期的景氣榮景持續在冷淡，美國2013年GDP成長年率是1.9%，中國2013年GDP成長年率是7.7%，但兩者的實體經濟表現看起來，似乎是數據擺反了，中國像是1.9%，而美國更像7.7%，過去有這樣一段話，中國政府「只說好不說壞」，美國政府「只說壞不說好」。」

中國第一季度的宏觀經濟成績單4月中旬陸續出爐，多位專家表示，2014年從前兩個月的投資、消費、工業數據來看，已經出現了『往下跳』的跡象，今年第一季度宏觀經濟數據的表現可能成為2009年以來表現最不理想的一個季度，經濟數據總體處於弱勢狀態，預計第一季度GDP成長將降至7.2％左右。

GDP的成長可能為7.2%至7.3%，CPI可能會維持在2.5%的水平線上，而PMI可能在3月出現進一步的滑落，中國目前整個經濟運行情況處於調整期，這樣就使得經濟成長相對較低，物價水平也處於相對低位。

匯豐(HSBC)/Markit公布，中國3月製造業採購經理人指數(PMI)終值為48.0，為八個月低位，生產分項指數大幅下降至47.2，創28個月新低；新訂單亦比2月明顯下滑，但新出口訂單重返50以上。

中國國家統計局公布，2014年3月中國製造業PMI為50.3%，比2月微升0.1%，2013年11月份後首次回升，春節過後，企業集中開工，生產經營活動趨於活躍，推動PMI小幅回升。新訂單指數和生產指數在50上方微幅回升，原材料購進價格指數、從業人員指數、進口指數等仍位於50以下。

Joe的學生時代總以為，如果當年經歷1990年代時，自己是已經出社會的投資人，手上有夠多的資金，那麼也許就能順利搭上股市大多頭時代的榮景！

道瓊指數從6500上漲到16500，足足多了一萬點，未來會不會再多一萬點呢？

投資市場上，財富重新分配的機會一直都在，但多數人視而不見，少數人沉穩布局，保守的投資人，即使道瓊再漲一萬點，手上也是高比例現金來度過。

經過了多年的自身學習和大量時間的研究，才明白，關鍵不在於大多頭時代是否來臨，而是自己有沒有準備好經歷大多頭時代的心態！

Joe：「美國股市最近出現較大的修正，尤其是NASDAQ，從最高點修正已經超過5%，即使美國GDP報告仍然算是理想，也沒有拉抬美國股市短線表現，但Joe仍然看好長線美國經濟成長，有把握的投資人可以考慮在市場恐慌時，積極分批入市布局。」

美國聯準會（Fed）公布最新年度銀行壓力測試結果，再度否決花旗集團（Citigroup）規模達64億美元的買回庫藏股與增發股利案，表示該行雖在「風險管理與控制」領域有所進步，但資本計畫仍存有不足之處，針對「資本計畫程序的整體可靠度」、「就全球營運各具體部分，規畫在壓力情境下之營收及虧損的能力」等提出疑慮，並作為否決理由。

這是花旗集團過去三年來第二度在年度壓力測試中遭聯準會否決，除了花旗集團外，聯準會同時拒絕了匯豐控股、蘇格蘭皇家銀行及西班牙國際銀行美國分行提交的資本計畫，表示這些企業的資本規畫過程均有所不足。

另外，大型科技股表現疲弱，Google收低1.6%，Microsoft下跌1.1%，Amazon跌1.4%。

美國國家不動產協會(NAR)公布，2月成屋銷售簽約指數下降至93.9，成屋銷售簽約指數下降0.8%，創逾二年低點，為連續第八個月下降，顯示未來經濟活動可能減緩，近幾個月，因餘屋數量偏低，購買力下降及天氣不佳，對房屋市場造成了衝擊。

Joe：「如果中國官方執意要讓人民幣貶值，中國政府一道政策下來，再多分析也沒用，投資人暫時先維持觀望吧，不自由的貨幣，基本上不太適合長期投資。」

中國人民銀行於公開市場進行28天期、460億元人民幣的正回購操作，低於上周二1000億元的操作量，但高於上周四260億元的操作量，人行放任人民幣匯率大幅貶值，可能是縮小香港離岸人民幣匯率與中國境內人民幣匯率價差用意，來逼迫套利資金退場。

人民幣匯率大幅貶值可能不是短期現象，多數參與套利交易者已不再認為人民幣將單邊升值，跨境貿易套利 及投機套利將遭到遏止，這可替人行未來放寬人民幣波幅鋪路，但人民幣大貶負面效應也不小，中國企業及全球投資者這幾年來買了價值數百億美元的人民幣結構性 產品，這類產品過去一年曾因人民幣的升值而受惠，但人民幣兌美元匯率貶到近八個月來最低，恐將面臨龐大匯差損失或贖回壓力。

http://www.libertytimes.com.tw/2014/new/mar/3/today-e3.htm

Joe：「台灣最快升息大約是2015年第三季以後，2014年基本上沒有機會升息。」

台灣央行連續11季宣布維持「利率不變」，重貼現率維持1.875%、擔保放款融通利率2.25%，短期融通利率4.125%。

央行指出，全球經濟穩健復甦，有助提升出口動能，國內景氣可望回溫，對於影響民生最劇的物價指標，台灣央行總裁彭淮南坦言，我知道牛肉麵從90元漲到100元、豬肉、雞蛋也都漲價，民生日用品漲幅真的是比較高，外食費用也都在漲，不過，CPI指標是所有物價的平均，雖民生日用品漲價比較多，但被通訊費用下降、耐久性消費財抵銷掉，相對物價看起來就比較平穩。

Joe：「美國聯準會近期幾位官員出來談話，有黑臉也有白臉，美元升息的時間點越來越明確了，但美國的經濟並不讓人擔心，反而是新興市場，或是開發中國家要注意熱錢外流，尤其是東亞的房地產泡沫，小心1996亞洲金融風暴再度重演，雖然不至於今年發生，但隨著升息的角度接近，不得不提前居安思危投資布局。」

美國聯準會（Fed）前任主席Bernanke在卸任前啟動QE退場，鴿派的Yellen繼任後主持首次議息會議決定顯示，其立場明顯從鴿派轉為鷹派，不僅QE退場將按原訂路徑執行，自4月起量化寬鬆（QE）購債規模再減碼100億美元至550億美元，預計大約在今年10月底可望結束全部購債計畫，聯準會將改變利率前瞻指引，有可能在QE結束6個月後開始升息，反映美國升息步伐遠較預期快速，在QE全面退場及升息預期的雙重衝擊下，全球金融市場動盪勢必加劇，經濟洗牌也將加速。

美國全球經濟龍頭的地位重新站穩，聯準會預測今年美國GDP（國內生產毛額）成長率2.8%至3%，對未來展望依然相當樂觀，受惠頁岩氣開發大幅降低能源成本及對進口能源依賴，製造業榮景再現，投資增加，貿易赤字縮小，長期經濟基礎益趨穩固，讓QE退場可以無後顧之憂。

談判的技巧有一種類似欲擒故縱，談判對手像是風箏，你在談判剛開始時，拿出十足想要妥協的慾望，當 對方一開始就對你的產品感興趣，並基本上持肯定態度時，這時反而不能顯得很著急，而是泰然自若，盡量拖延時間或提高神秘感，這條控制風箏的線是靠自己拿捏 的，例如商業上掌控商品的議價權，國與國之間就是取得高位或是迫使對方認同我方最有價值產業的價值。

近年來台灣政府在談判的技術方面是相當脆弱的，政府總是被外人脅迫去和國內作妥協，談判籌碼根本不在自己身上，例如服務貿易協定中，中國對台灣開放的項目，有 些是鎖定在中國福建省的範圍，營造台灣跟福建平起平坐的意識，這就是取得高位，讓貿易協定變成中國對台灣是上對下，這個形勢下，台灣政府根本沒有議價權， 沒有談判籌碼，一開始就輸了，還要造成自己和國人敵對的局面，這種和人民敵對的談判方式，古今往來通常只出現在藩屬國的外交上。

2011年的時候，Joe以ECFA為例，政府應該先熱後冷，先挑起你的興趣，讓中國覺得這檔生意不錯，能博得兩岸合作的美名，然後放緩速度，讓中國覺得 你的態度突然轉變，怎麼不積極了，讓籌碼落到自己身上來，就算真的要談，也可以換到更多的籌碼，你緩和下來，這時候反而換中國心裡急了，怎麼不繼續談呢， 甚至願意多給一些，希望你趕緊簽ECFA。

Joe：「中國和香港的房地產關聯性頗大，因為中國政府的緊縮資金，還有香港政府的房地產健全政策，中國和香港的部分房地產拋售價格降價的現象逐漸增加，市場可能從有價無市，逐漸轉變成價跌量增的情況，任何投資都有風險，包含房地產也是。」

國際媒體與金融機構最近相繼針對中國房地產業發出警訊，野村公司提出報告說，中國房地產業在歷經十年的繁榮後，目前開始面臨結構性供應過剩的問題，中國房地產已投資過剩，三、四線城市風險尤其高，可能構成中國經濟的重大風險，中國2013年興建中的住宅面積，有高達67%是出現在三、四線城市，但因為受到一、二線城市炒房熱的影響，市場並未完全意識到這樣的風險，中國房地產庫存不斷增加，全中國每個設籍城鎮居民的住宅樓板面積，到2013年底已達到37平方米，分別高於日本和英國的35和33平方米，如果以此趨勢發展，人均面積到2017年會達到51平方米。

中國勞動力人口2012年開始下降，而且恐怕還會進一步收縮，房地產市場的調整，包括利率上升，資本帳戶開放，實施房產稅以及反腐敗活動，房地產業已成為中國經濟增長的支柱，佔GDP產值的16%，固定資產投資的33%，貸款餘額的20%，新增貸款的26%，政府收入的39%。如果房地產急劇放緩，勢必很難找到支持經濟增長的替代方案。

江蘇常州房地產大幅降價、杭州項目「貼成本」低開入市，「不差錢」的港資地產巨頭九龍倉集團在長三角掀起一波降價潮，做出這樣的價格調整動作應屬於「策略性降價」，九龍倉集團認為目前中國二、三線房地產存在較大風險，目前常州已經至少有五個知名房地產項目大幅降價。

隨著中國的資金流動性緊縮日益逼近，現金拮据的中國富人正紛紛拋售其香港豪宅，其中一些人為盡快成交而降價20%。最近中國某房產開發商因欠債而瀕臨破產，人們擔心金融風險正在蔓延，在香港對境外買家徵收高稅前，中國富人曾被歸咎為當地房價的推手，占香港2013年第三季度新豪宅成交總量的43%。目前鑑於稅率和借貸成本雙雙上漲，導致需求冷卻，拋售潮預測香港房價今年將下跌10%，部分中國業主遭遇資金流動性問題，日子不好過，所以要賣房套現，香港目前出售的房子中近三分之一為中國人所有，比2013年增加20%，為盡快出手，許多人以低於市場均價5%至10%甚至20%的價格出售。

雖然台灣沒有Walmart，但Joe還是提醒一下全球最大通路最近的改變，Walmart最近一 年多來的股價並沒有明顯成長，因為Walmart 這幾年一直處於被電子商務夾攻的局勢，長線的市場營運效益逐漸下降，Walmart開始擴大原本的通路優勢，企圖在通路優勢上，改變銷售型態，Joe不看 好這樣的長線策略，但短線上應該會有一些明顯的銷售提升。

《TIME》報導，全球最大的零售商沃爾瑪(Walmart)開始採用新的工具、政策、銷售及零售模式來提振競爭力，Walmart幾乎什麼都賣，它也與任何一種零售商競爭，最近它的做法，更加劇了產業的競爭態勢。

包括讓消費者用玩過的遊戲換取禮物卡，遊戲店家GameStop、超商7-Eleven、1元商店Dollar General、藥妝店CVS、超商Target、家事商Home Depot、Food Lion必須要開始擔憂來自Walmart的競爭了。

數以千計的沃爾瑪將讓消費者賣出玩過的遊戲。消費者換回來的將不是現金，而是禮物卡，端看遊戲的價值，可能拿到幾塊錢到35美元不等。Walmart這麼做將對GameStop以及BestBuy造成莫大威脅─它們已有類似消費者計畫。

Joe：「其實南韓的人口結構也和台灣類似，呈現倒金字塔狀態，年輕人數量減少，老年人口數量相對增加，逐漸造成南韓社會福利制度的財政問題，年輕人除了面對高房價，還得面臨未來南韓政府可能調高年輕人負擔社會福利成本，高債務比例和生活壓力，在南韓是越來越嚴重的問題。」

《韓國時報》報導，根據標普的「2013年全球老化：迎接挑戰」（Global Aging 2013：Rising to the Challenge）報告，南韓政府整體債務對GDP的比例在2010年為20%、在2030年將升高至42%、2040年升高至136%，並在2050年暴升至313%，南韓就像一個負債累累的人，使用多張信用卡以債養債，南韓政府現在就該採取行動，對付這種惡性循環，否則20年後恐將面臨在2010年時希臘瀕臨破產的負債水平。

南韓在2013年的家庭、政府與企業債務如滾雪球般暴增至3.51兆美元，幾乎是其國內生產毛額（GDP）的三倍，經濟學家呼籲政府立即採取行動，以避免未來爆發倒債危機，南韓快速老化的人口與激增的社福支出是債務比率持續看升的主要原因，2040年的假設數據，已經接近希臘在2010年的負債水平143%，該報告預測希臘在2050年的政府負債比率可能達到303%，還比南韓的預測值低。

http://tw.finance.yahoo.com/news_content/url/d/a/140325/3/4c3sa.html

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http://www.naipo.com/Portals/1/web_tw/Knowledge_Center/Editorial/publish-151.htm

很多人以為，中國是台灣企業向外掙錢的大市場，是的，但過去如此，不等於未來也如此

2010年以前，台灣還未和中國簽定ECFA貿易協定，其實台灣對中國的出口比重就已經快速成長，從2000年的2.5%，快速躍升到2010年的26%以上，這段時間除了新加坡和南韓出口比重稍微增加以外，中國占了台灣出口成長最大的空間，台灣出口到中國市場的依賴度大幅提升

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http://www.naipo.com/Portals/1/web_tw/Knowledge_Center/Editorial/publish-150.htm

對台灣來說，簽訂貿易協定對於海島型國家本來不是壞事，但對方是中國，那情況就不同了，不是不和中國談就是鎖國，全球那麼多國家，中國有上千顆飛彈朝向台灣，跟敵人談服務業貿易，怎麼不跟美國和日本談，雞蛋不用都壓在中國上，大多數國家和台灣簽貿易協定，是憑本事搶生意，這是很ok的，誰有本事誰賺錢，台灣某些企業也是夠強能占優勢。

但中國可不這樣認為，中國官方幾乎都是為了政治目的，中國絕不是單純經商而已，一開始可以讓利，甚至虧錢都無妨，關鍵是要拿下一個個佈署好的據點，只要能讓台灣經濟更加依賴中國市場，中國企業可以以誇張的價格來破壞市場行情，當然這些企業可能面臨虧本削價競爭，得透過背後有中國官方當後援，大量資金援助，為何中國可以大額補助旺旺和統一等企業，因為先幫這些企業把周邊的競爭者吃下來，硬撐到壟斷市場，等市場都是自己的了，再來回收成本，把價錢拉抬回來，初期經營成本都還在可控制範圍，只要動用國家資源，讓企業前進台灣扎根，企業初期不合乎成本照樣經營，等到企業大到一定規模，在民主社會要封鎖它是非常困難的，服務貿易協定跟很多國家都可以談，唯獨中國沒得談，因為那些企業一開始的目的就不是經商，而是政治目的，中國政府用他們當統一的武器。