本文資料來源不詳,收集多篇資料整理,圖片來自於經濟日報,說明目前市場金融產品的一些關係,對總體經濟了解很有幫助


整個次級房貸的金融商品怎麼一層層被包裹成新商品,不斷轉賣出去。最初是房貸的債權,緊接著被次級房貸抵押公司買去,再以資產抵押債券賣給投資銀行,投資銀行再包裝成新的金融衍生商品,轉賣給銀行和保險公司、對沖基金、避險基金等,都成為一環環的共犯結構。

過去在美國,貸款是非常普遍的現象,從房子到汽車,從信用卡到電話帳單,貸款無處不在。當地人很少一次現金買房,通常都是長時間貸款。可是我們也知道,在美國失業和再就業是很常見的現象。這些收入並不穩定甚至根本沒有收入的人,他們怎麼買房子呢?因為信用等級達不到標準,他們就被定義為次級貸款者。(次貸絕非二胎)

次級房貸指的是房屋公司給那些信用記錄有問題的客戶貸款。這類客戶的收入較低或者信用有問題,銀行通常不願意給他們提供房屋貸款,次級房貸公司給這類客戶提供的貸款機會但貸款利率往往很高,次級房貸(subprimemortgage)是指對信用品質較差的借款人承作的房貸,或以原有房屋貸款再融資的房屋貸款,因違約風險較高,借款利率也比較高。台灣尚無這類商品。

大約從10年前開始,那個時候貸款公司漫天的廣告就出現在電視上、報紙上、街頭,抑或在你的信箱裏塞滿誘人的傳單: 

『你想過中產階級的生活嗎?買房吧!』

『積蓄不夠嗎?貸款吧!』

『沒有收入嗎?找阿囧貸款公司吧!』

『首次付款也付不起?我們提供零首付!』

『擔心利息太高?頭兩年我們提供3%的優惠利率!』

『每個月還是付不起?沒關係,頭24個月你只需要支付利息,貸款的本金可以兩年後再付!想想看,兩年後你肯定已經找到工作或者被提升為經理了,到時候還怕付不起!』

『擔心兩年後還是還不起?哎呀,你也真是太小心了,看看現在的房子比兩年前漲了多少,到時候你轉手賣給別人啊,不僅白住兩年,還可能賺一筆呢!再說了,又不用你出錢,我都相信你一定行的,難道我敢貸,你還不敢借?』

在這樣的誘惑下,無數美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。(你替他們擔心兩年後的債務?向來相當樂觀的美國市民會告訴你,演電影的都能當上州長,兩年後說不定我還能競選總統呢。)

這是美國這幾年房地產商的「七宗罪
1.用各種欺騙性或高壓的營銷手段。例如,吹噓並不存在的完善的公共設施,或威脅消費者說如果不能在一定的期限內簽合同,就要沒收押金。
2.有時候會在購房合同上做「手腳」,通過用模稜兩可的語言,限制了消費者日後起訴其的權利。
3.僱用來歷不明的房產評估員,對房子的價值進行任意誇大。
4.承諾幫助消費者負擔一到三年的部分貸款,引誘或誤導消費者虛報收入水平,使其日後陷入還款成本會逐年大幅提高的貸款
5.在合同還沒簽妥前,就逼迫購房者盡快搬進新房,來記錄銷售額。
6.對於承諾的房屋和配套設施並不兌現,即使非常基本的路燈。
7.房屋在極短的時間內倉促完工,導致許多劣質工程,隱藏不安全因素。

假設A貸款公司短短幾個月就取得了驚人的業績,可是錢都貸出去了,能不能收回來呢?公司的董事長--A先生,也是熟讀美國經濟史的人物,不可能不知道房地產市場也是有風險的,所以這筆收益看來不能獨吞,要找個合夥人分擔風險才行。於是A先生找到美國財經界的領頭大哥--投資銀行。

這些傢伙可都是名字響噹噹的大哥(美林、高盛、摩根),他們每天做什麼呢?就是吃飽了閒著也是閒著,於是找來諾貝爾經濟學家,找來哈佛教授,找來財務工程人員,用上最新的經濟資料模型,一番金融煉丹(copula 差不多是此時煉出)之後,弄出幾份分析報告,從而評價一下某某股票是否值得買進,某某國家的股市已經有泡沫了,這一群在風險評估市場呼風喚雨的大哥,你說他們看到這裡面有沒有風險?開玩笑,風險是用腳都看得到!可是有利潤啊,那還猶豫什麼,接手吧!於是經濟學家、財務工程人員,大學教授以資料模型、隨機模擬評估之後,重新包裝一下,就弄出了新產品--CDO(注: Collateralized Debt Obligation,債務抵押債券),說穿了就是債券,通過發行和銷售這個CDO債券,讓債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。

光這樣賣,風險太高還是沒人買啊,假設原來的債券風險等級是 6,屬於中等偏高。於是投資銀行把它分成高級普通CDO兩個部分(trench),發生債務危機時,高級CDO享有優先賠付的權利。這樣兩部分的風險等級分別變成了 4 和 8,總風險不變,但是前者就屬於中低風險債券了,憑投資銀行三寸不爛"金"舌,在高級飯店不斷辦研討會,送精美製作的powerpoints 和 excel spreadsheets,當然賣了個滿堂彩!

可是剩下的風險等級 8 的高風險債券怎麼辦呢?

於是投資銀行找到了避險基金,避險基金又是什麼人,那可是在全世界金融界買空賣多、呼風喚雨的角色,過的就是刀口舔血的日子,這點風險簡直小意思!於是憑藉著關係,在世界範圍內找利率最低的銀行借來錢,然後大舉買入這部分普通CDO債券,2006年以前,日本央行貸款利率僅為1.5%;普通 CDO 利率可能達到12%,所以光靠利差避險基金就賺得滿滿滿了

這樣一來,奇妙的事情發生了,2001年末,美國的房地產一路飆升,短短幾年就翻了一倍多,天呀,這樣一來就如同A貸款公司開頭的廣告一樣,根本不會出現還不起房屋貸款的事情,就算沒錢還,把房子一賣還可以賺一筆錢。結果是從貸款買房的人,到A貸款公司,到各大投資銀行,到各個一般銀行,到避險基金人人都賺錢,但是投資銀行卻不太高興了!當初是覺得普通 CDO 風險太高,才丟給避險基金的,沒想到這幫傢伙比自己賺的還多,淨值拼命地漲,早知道自己留著玩了,於是投資銀行也開始買入避險基金,打算分一杯羹了。這就好像阿宅家裏有放久了的飯菜,正巧看見隔壁鄰居那只討厭的小花狗,本來打算毒它一頓,沒想到小花狗吃了不但沒事,反而還越長越壯了,阿宅這下可傻眼了,難道發霉了的飯菜營養更好?於是自己也開始吃了!

這下又把避險基金樂壞了,他們是什麼人,手裏有1塊錢,就能想辦法借10塊錢來玩的土匪啊,現在拿著搶手的CDO當然要大幹一票!於是他們又把手裏的 CDO 債券抵押給銀行,換得 10 倍的貸款操作其他金融商品,然後繼續追著投資銀行買普通 CDO 。科科,當初可是簽了協議,這些普通 CDO 可都是歸我們的!!投資銀行實在心理不爽啊,除了繼續悶聲買避險基金和賣普通 CDO 給避險基金之外,他們又想出了一個新產品,就叫CDS(註:Credit Default Swap,信用違約交換)好了,華爾街就是這些天才產品的溫床:一般投資人不是都覺得原來的 CDO 風險高嗎,那我弄個保險好了,每年從CDO裏面拿出一部分錢作為保險費,白白送給保險公司,但是將來出了風險,大家一起承擔。以AIG為代表的保險公司想,不錯啊,眼下 CDO 這麼賺錢, 1分錢都不用出就分利潤,這不是每年白送錢給我們嗎!

避險基金想,也還可以啦,已經賺了幾年了,以後風險越來越大,光是分一部分利潤出去,就有保險公司承擔一半風險!於是再次皆大歡喜,Win Win Situation!CDS也跟著紅了!但是故事到這還沒結束:因為"聰明"的華爾街人又想出了基於 CDS 的創新產品!找更多的一般投資大眾一起承擔,我們假設 CDS 已經為我們帶來了 50 億元的收益,現在我新發行一個基金,這個基金是專門投資買入 CDS 的,顯然這個建立在之前一系列產品之上的基金的風險是很高的,但是我把之前已經賺的 50 億元投入作為保證金,如果這個基金發生虧損,那麼先用這50億元墊付,只有這50億元虧完了,你投資的本金才會開始虧損,而在這之前你是可以提前贖回的,首次募集規模 500 億元。天哪,還有比這個還爽的基金嗎?1元面額買入的基金,虧到 10% 都不會虧自己的錢,賺了卻每分錢都是自己的!Rating Agencies 看到這個天才的規畫,簡直是毫不猶豫:給出 AAA 評級!結果這個基金可賣瘋了,各種退休基金、教育基金、理財產品,甚至其他國家的銀行也紛紛買入。雖然首次募集規模是原定的 500 億元,可是後續發行了多少億,簡直已經無法估算了,但是保證金 50 億元卻沒有變。如果現有規模 5000 億元,那保證金就只能保證在基金淨值不虧到本金的 1% 時才不會虧錢,也就是說虧本的機率越來越高。當時間走到了 2006 年年底,風光了整整 5年的美國房地產終於從頂峰重重摔了下來,這條食物鏈也終於開始斷裂。

因為房價下跌,優惠貸款利率的時限到了之後,先是普通民眾無法償還貸款,房奴之所以繳納不出房貸,也是因為房貸採取浮動匯率,美國聯邦不斷調高貸款利率,使得很多房奴現身說法,說自己原本繳得出房貸,最早房貸是7%,後來攀高到14%,他已經繳納不出來了,然後阿囧貸款公司倒閉,避險基金大幅虧損,繼而連累AIG保險公司和貸款的銀行,花旗、摩根相繼發佈巨額虧損報告,同時投資避險基金的各大投資銀行也紛紛虧損,然後股市大跌,民眾普遍虧錢,無法償還房貸的民眾繼續增多,最終,美國Subprime Crisis 爆發接近成為 Prime Crisis



次級房貸爆發後造成美國房地產重創,美國房地產業界預估,美國房市最早也要到2009年才會復甦。而除了對美國本身經濟造成影響外,從美國次級房貸所引發出的金融衍生性商品的問題使得全球經濟也都無法置身事外。其衝擊可分為三大方面:一是GDP的緊縮現象;二是消費者支出的嚴重抑緩;三是失業人口明顯上升。這三種波及效應,必然首先起自美國經濟本身,而後擴及歐盟經濟,亞洲經濟亦不能免。國際股市的敏感且有力地反應,說明了此一波及效應,的確有重大破毀國際經濟基本面的作用,等待各國經濟的財富效應,到時就業效應也會跟著浮現。


9月19號,USA財政部長Henry Paulson與聯準會(Fed) 主席Ben Bernanke周四晚間曾向國會領袖做簡短報告。 Paulson周五早上指出,計畫可能會耗費數千億美元,並且砸下去的金額要夠大,才能夠獲得最大效果

Dow強調:「這可能是美國金融業的關鍵時刻,因為銀行業者能從股價上揚中再度受益,並整頓他們的資產負債表。」

貨幣市場:為恢復穩定,財政部與Fed周五宣佈支撐貨幣市場基金的措施。

財政部指出,將動用高達500億美元的資金,對於公開發行的貨幣市場基金,只要支付費用參與這項計畫,無論是零售還是機構基金,政府都會提供擔保。

放空禁令:為了讓金融市場回穩,證券交易委員會(SEC)宣佈,短暫禁止放空近800檔金融股。英國昨天也採取了類似措施。


其實Fed可以印鈔票,但它沒有。那樣會增加經濟中的信貸供應總量,降低美元的價格,也就是聯邦基金利率,該利率很大程度上由Fed掌控。財政部採取的措施不會創造新的信貸。相反,財政部是在吸收經濟中的資金並存入Fed,再由Fed部署到其他方面,在當前情況下也就是陷入困境的金融機構。

。最初是房貸的債權,緊接著被次級房貸抵押公司買去,再以資產抵押債券賣給投資銀行,投資銀行再包裝成新的金融衍生商品,轉賣給銀行和保險公司、對沖基金、避險基金等,都成為一環環的共犯結構。

Fed插手干預此次危機時持有將近8,000億美元USA國債,其中一半以上都被轉換成了風險更高的證券,借給了銀行或投資公司,或是用於其他用途。財政部的舉措是為了讓Fed在必要的時候能有更多的資源可用。

商業銀行在Fed的存款準備金目前不計息。如果Fed為這些準備金支付利息,銀行就會願意將更多資金存入Fed,這樣Fed就能在無需降息的情況下擁有更大的機動空間,可以對金融體系進行調節

在Fed要求下,國會已經同意Fed為存款準備金付息,但要到2011年才能生效。Fed想更快實現,國會也在採取行動對法律作出相應調整。為存款準備金付息存在難點。Fed會將其收益上交財政部,如果為存款準備金付息的話,其未來5年的收益將減少14億美元左右。

Fed還是可能簡單地採取降息措施,目前的關鍵利率為2%,Fed仍有降息空間。降息會降低企業的貸款成本,緩解信貸危機。Fed會對降息猶豫不決,主要原因在於擔心會加劇通脹,還有一部分是因為不確定降息這劑藥對當前的病癥是否有效,如果降息了,效果沒出來,那情況會更糟。但如果信貸危機繼續加劇,或是經濟狀況惡化,Fed可能不得不降息。

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  • cc
  • 好深奧阿.....
    這些人
    只想到先把眼前的豬殺來吃掉
    等到沒豬可以生小豬了
    再抱著大家一起死

    最狠的是
    勸大家買進的經理人們
    現在還可以領走大筆資遣金
    公道何在??
    屠宰場屠夫殺光豬隻
    留下沒豬吃還送上自己豬隻被宰的民眾
    拍拍屁股去其他地方買豬
    可惡.....
  • 貧者越貧,富者越富,在金融市場上就是在戰場,smart person win the game

    Joe 於 2008/09/19 21:53 回覆

  • wen
  • 想請問您對紐澳看法??
    今天晚上大漲 不曉得您覺得低點是否過了??
    謝謝
  • 再等等看吧,明天再畫線圖看看,反正能買也是週一以後了

    Joe 於 2008/09/20 00:11 回覆

  • jkt921
  • 非常棒的整理,謝謝大大。
    我搬了喔!
  • 這些內容不是我寫的,但寫的內容整個故事化,分享給大家看看

    Joe 於 2008/09/20 10:13 回覆

  • ming
  • 版大~看完後,
    讓我想請問之前賺的錢都跑去哪了?
    是不是那些基金經理人或者高階的人,
    可能事情還沒爆發之前就已經閃了,
    最後把爛攤子留給公司和人民來承當!?
  • 大部分的經理人和高階人員,基本上也閃不掉,只是把自己的爛攤子變成全球人民買單

    Joe 於 2008/09/20 10:18 回覆

  • nosmart
  • 故事說的真好,有解釋到次級房貸是什麼,hmmm....謝謝版主~
  • 這篇故事真的簡潔易懂,原作的描述能力非常好,新手能看到這篇很有幫助

    Joe 於 2008/09/20 18:40 回覆

  • im700b40mi
  • 原來如此,謝謝版主.
  • You're welcome

    Joe 於 2008/09/20 18:58 回覆

  • 歪歪
  • 谢谢分享^^
  • 希望你有收穫,這點最重要

    Joe 於 2008/09/20 18:59 回覆

  • Allie
  • 好認真又深入淺出的整理喔
    我很常來看你網誌呢
    謝謝分享
  • 剛好符合你的胃口,感謝你的支持,呵

    Joe 於 2008/09/21 00:54 回覆

  • joe
  • 大大usd的看法tks
  • 我只是吸收整理,功勞不在我身上,呵

    Joe 於 2008/09/21 18:37 回覆

  • sexnews
  • 超強..... 連小愛都看的懂!!
  • 原作的表達能力很好,淺顯易懂

    Joe 於 2008/09/21 18:38 回覆

  • herovy
  • 我想..Fed應該不會等到狀況更惡化時才採取降息,如果經濟狀況惡化+信貸危機惡化時再去降
    息,誰知道會不會造成美元信心崩潰.Fed這次風暴來說表現其實相當果決主動,我不認為危機
    到底了,但面對今年來諸多重要決策,Fed確實表現出它的能力.
    我覺得趁現在財政部推出一系列讓市場還有期待的政策,考慮個時機再降息一碼,就像I大說的
    打個預防針:降息的時間不同,有可能會穩定軍心,也可能引發崩盤,希望Fed好好想想.
  • 沒有人知道fed在想啥,也不用過多的猜測,等就對了

    Joe 於 2008/09/21 18:48 回覆

  • Powercat
  • 感謝版大的深入淺出的整理與分享,可以借我引用嗎?
  • 請隨意

    Joe 於 2008/09/23 00:49 回覆

  • scs221
  • 不好意思,版主也可借我引用嗎?
    謝謝
  • 引用不用問,直接來就好

    Joe 於 2008/09/23 20:12 回覆

  • kiki
  • 喔喔...這篇似乎被非煩新聞引用了...
    投資銀行那段好像幾乎照唸..
    連CDO..CDS那段的"華爾街天才"都大剌剌打在螢幕上XD
  • 哈,好文章大家一起分享

    Joe 於 2008/09/24 21:37 回覆