轉錄自PTT的fund版 作者ryanchao

我會著墨在利率、匯率、債券等關係
一般我們對於商品的「價值」會用貨幣來作為計價標準
但是對於「貨幣」的價值我們怎麼去評價?
又或者該說「貨幣」這個資產我們怎麼去評價它的「價值」?

相信有人會說「對商品的購買力」來評價貨幣的價值
這的確是一個方法,但是無法完全展現貨幣「價值」標準

或者我該打個比方,若是各位把「新台幣」當作是一棟房子
我要花多少成本來向各位「租」這棟房子?
又或者該花多少成本來向各位「購買」這棟房子?

講到這裡,敏感度高的鄉民就知道我要表達什麼了...
房租其實就是「利率」而「房價」就是「匯率」

「利率」所代表就是貨幣資產的使用權也就是使用這貨幣的成本
「匯率」則代表就是貨幣資產的所有權也就是換取這貨幣的成本

所以一國的貨幣「價格」分使用、交換成本來看
其實根植於該國貨幣的使用內部成本高低也就是利率是高還是低
而匯率只是反應該國貨幣的外部價格也就外人願意花費的交換成本

為了避免貨幣價格在不同時期的波動
我們可以發展各式金融工具來做避險工作
也就是Forward Contract或者是Interest Rate Swap等衍生性商品
其中又以IRS(利率交換)最能代表市場對於未來利率水準的看法
(以下為了方便稱呼,「利率交換」直接稱呼IRS)

所謂IRS(Interest Rate Swap)顧名思義就是「利率交換」
簡單定義是「利率交換是指債信評等不同的借款人,立約交換相同期限、
相同金額債務之利息費用,以共同節省債息的規避利率風險行為
。」

典型的利率交換合約,一般為固定利率與浮動利率的交換,
例如:甲公司想以6%的固定利率發行一筆1000萬美元的2年期公司債
,但以該公司的信用等級,只能以6.5%的利率發行,惟若向銀行借款,
則因該公司與銀行往來關係良好,可以6個月LIBOR加碼0.5%的
浮動利率借到資金。此時,恰好乙公司也需要一筆1000萬美元2年期
的資金,該公司雖偏好以浮動利率的方式借入,惟卻必須負擔6個月
期LIBOR加碼1%;至若發行公司債,因為乙公司在國際債券市場上有
良好的知名度,故可以6%的固定利率發行。從而,甲公司與乙公司可
各自發揮在浮動利率市場及固定利率市場的價格優勢,進行利率交
換合約。透過利率交換,雙方皆可節省利息成本。
(定義與解釋資料出處: http://0rz.tw/a83v7 )

值得注意的是,IRS只牽涉到利息的流量交換並不牽涉到本金交換
並不影響合約雙方當事人的B/S (資產負債表),只會影響雙方的I/S(損益表)

由於IRS是國際金融上很常用的避險工具,可以分為很多種操作模式
坊間與網路有資料可查詢,在這邊不多贅述

在這邊我比較想提的是CMS(Constant Maturity Swap,固定期限交換交易)
以下為了方便敘述直接以CMS做為稱呼

CMS是由ISDA(Internation Swaps and Derivatives Association Inc.)
所定義的利率交換報價。它是以為了促進金融機構之利率交換交易發展,
而定訂出之標準定價(fixing)。以紐約時間上午11:00多家參考銀行所
報之IRS中價,剔除極端值後平均報價為定價基準。
所謂「n年CMS」就是市場上進行n年期利率交換交易之市場均值
所以「2年CMS」是指市場上進行2年期利率交換交易之市場均值

為什麼要看CMS呢?

因為它代表的是「固定期間」內的IRS交易的報價水準
是市場上從事IRS交換交易的報價均值,對於探究金融市場對未來利率
水準的態度具有一定的先期指標意義。

目前市場上的CMS比較常觀察的就是30年CMS、10年CMS、2年CMS這三種
報價彼此間價差關係變化來探討經濟、利率政策風向球。

一般來說2年CMS對FED利率決策預期最敏感
而30年CMS與2年CMS的價差則往往會透露市場對未來經濟預期
1995以來,30年CMS與2年CMS的spread死亡交叉次數只有兩次
一次是2000年(5天),一次是2006年(4天)
這兩次死亡交叉的結果最後都出現了「崩跌」- 網路泡沫、房市泡沫

不過目前30year CMS與2year CMS的spread約在122bps
顯示市場對於未來經濟與利率還具有正面的信心水準
除非市場出現30year CMS出現大幅下滑並與2year CMS的spread大幅縮減
那麼這代表市場對於未來經濟前景開始轉趨非常悲觀

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