Strategy

過去幾年，美國醫療業的發展一直贏過美股S&P500指數，就算出現大波段修正，醫療類股的修正也明顯較小，醫療類股屬於非景氣循環的產業，雖然美國通過了健保制度實施法案，健保公司和藥局可能面臨健保給付費率下降和稅率提高的困擾，但美國戰後嬰兒潮邁入老年化，醫療產業需求越來越高，加上全民健保可以補助有醫療需求的民眾，讓醫療呆帳大幅減少，對醫院來說是好事，整體來說，美國醫療類股未來數年仍然是利大於弊

美國醫療相關ETF主要有三檔

XLV成立15年，2014年3月31號規模是95.4062億美元，總管理費用0.18%，主要是追蹤S&P Health Care類股績效，投資大型股票為主

最近一年多來，美國道瓊指數和日本日經225的連動性越來越密集了，大多數時間都是一起漲跌，不同的是漲跌幅不一樣，但漲跌連動性非常高，美國和日本的貨幣政策未來數季會逐漸讓USD/JPY的匯率走勢盤整或走高，美國吸引全球資本，而日本QE資金部分流出日本，擴大投資全球，市場提供資金的角色從美國轉為日本，另外歐元區和中國今年也可能轉為和日本相似的角色，密切注意

Joe：「今年中國從房地產到銀行業，都面臨資金緊縮，景氣不佳的投資風險，近期人民幣匯率走跌，熱錢可能從中國外流的機率大幅提升，投資人要提高警覺，小心東亞房地產泡沫危機。」

Joe在第三本著作中的3-6和3-7節，有完整的描述中國潛在不安因素，讀者想深入了解不妨去書局翻翻看
http://joejoeyourmoney.pixnet.net/blog/post/109132684

2013年中國五大銀行註銷認虧貸款規模增加一倍多，大銀行採行銷售不良資產給子公司的方式，以維持低水位的壞帳，中國各大銀行一方面加倍新增不良放貸，另一方面為壓低不良貸款率，中國銀行採用「推延和偽裝」等人為方式，處理壞帳的手段除了減記不良貸款外，還有展期不良貸款、通過上市(IPO)籌集資本、藉由海外發行債券方式大量融資、將貸款在交易所掛牌轉讓、建立省級「壞帳銀行」、將不良貸款打包出售給外國投資者等。

英國《金融時報》報導，中國五大銀行(工農中建交)佔據貸款總額過半，2013年減記認虧無法追回的貸款額達590億元人民幣，約合95億美元，是2012年的2.27倍，也是過去10年期間這些銀行透過救助脫離資不抵債、進行資本重組和上市以來最高的一年。

Joe：「歐洲央行稍早的利率決策和總裁談話，從中可以看到，歐洲央行仍然不承認歐元區快進入通貨收縮了，所以委員們打算啟動量化寬鬆，同時間歐元出現小跌反映，如果歐元區沒有通貨收縮的疑慮，為何要考慮QE政策

當然，即使歐元區面臨通貨收縮風險，總裁也不能直接說出來，因為一旦承認後續有通貨收縮的可能性大增，那麼歐元區可能就真的加快陷入通貨收縮了。」

歐元區4月央行利率決議0.25，邊際貸款利率維持在0.75%不變，並將存款利率維持在0.0%不變。

一直以來，很多讀者問Joe，經濟數據每周都在增加，總體經濟內容很龐大，看不完，該如何是好？

根據Joe多年研究經濟的看法，實務上，經濟研究效果可以分成好幾種，有些人的興趣是學術，有些人的目的是投資獲利，目的不同，研究和解讀方式就不同，雖然每天很多訊息，但大多是無意義的訊息，捨棄這些無用訊息，有意義的訊息立刻展現在眼前，事半功倍！

例如下面這張圖，美國最近30多年來的非農業就業總人口變化，裡面就有不少資訊，樂觀的經濟學家會告訴你，美國就業人口增加，景氣變好了，悲觀的經濟學家會告訴你，就業總人口還沒有超過2008年金融海嘯，所以景氣還很差！

Joe：「只要告訴民眾物價即將上漲，人民真的去購物，那麼物價可能真的被帶動上漲，有效的帶動日本通貨膨脹，只要這關過了，加上日幣貶值，那麼日股還會繼續向上衝。」

日本消費稅稅率已自4月1日起正式從5%調升至8%，睽違17年之後再度調升消費稅，而消費稅此次調升，將對日本消費市場帶來多大的衝擊？

日本央行(BOJ)調查，高達近4成(40.8%)的日本消費者趕在消費稅調升前提前採購產品，且提前採購的產品中以家電為最多、高達41.3%，其次分別為日用品(37.2%)、汽車(24.1%)，另外，高達約7成(69.6%)的日本消費者表示，將在消費稅調升後減少支出，僅10.6%日本消費者表示，支出將不受消費增稅影響。

上述結果為BOJ於2月6日-3月4日期間以4000名日本民眾為對象進行調查所得，其中有效回答人數為2195人，日本零售調查公司GfK Japan公佈的調查報告指出，因消費稅稅率調漲前夕、掀起搶購熱潮，帶動日本家電產品銷售呈現顯著增長，其中，2014年2月份日本空調銷售量較去年同月大增57%、冰箱大增32%、洗衣機也成長19%，就歷年同月的銷量來看，皆創下5年來新高水準。

根據日本自動車販賣協會連合會(自販連)發表的統計數據指出，因日本消費稅稅率調漲前夕、掀起搶購潮，提振2014年3月份日本國內新車銷售量(乘用車+貨車+大型客車；不含輕型汽車)較去年同月大增14.5%至48萬1039台，連續第7個月呈現增長。

美國截至今年2月為止，整體通貨膨脹率呈現低檔盤整，越來越貼近1%，服務類的通貨膨脹則是維持在2.2%左右，非常溫和，其中扣除能源和食物的商品類物價甚至還下降0.4%，從2011年的高基期通貨膨脹，終於持續下降到2%以下的水平，換句話說，美國國內目前幾乎是沒有明顯通貨膨脹壓力。

今年內聯準會的貨幣政策只會維持在縮減QE直到結束，下半年仍然得維持目前政策，營造溫和通貨膨脹的低基期，這樣對於2015年物價相對走高而升息，基本上是相當有利的通貨膨脹調控。

Joe：「英國在歐債危機以後，一度陷入低迷，如今房地產業拉抬了經濟，短線來說可以避免景氣蕭條，但長線來看，其實只是把問題延後，英國政府得趕緊做出行動。」

根據英國房屋抵押貸款協會（Nationwide Building Society），英國3月房價連續第15個月上漲，每棟房屋平均價格月增0.4%，達18萬264英鎊（約新台幣925萬元），比2007年最高峰低約 3%，倫敦房價均價達36萬2699英鎊（約新台幣1861萬元），金融穩定官員警告，準備好過熱時採取行動，倫敦和英國其他地方的房價落差大，不論以金 額或漲幅來看，差距前所未見的大

即使英國遭遇近250年來最潮濕的冬季，3月降雨與洪患影響營建，但房地產仍持續增強，建築業再次成為英國3月營建業成長強勁的主要動力，建商信心提升之際也加快雇用人手，建屋指數從62.1上升至64.4，倫敦房價被富裕外國買主拉抬。

201403美國ISM製造業指數

美國供應管理協會（ISM）的報告顯示，ISM製造業指數從2月的53.2上升到53.7，升幅比市場預期來的小，但是仔細從各細項來看，新增訂單指數，從2月的54.5上升至55.1。積壓訂單指數由52上升至57.5，創2011年4月以來新高，生產指數從2月的48.2上升至55.9，工廠人力雇用指數從52.3下滑至51.1，但仍在擴張階段。

整體數據中，唯一萎縮的是下游的客戶庫存，這是為何，因為客戶端在嚴寒天氣補不到貨，或者客戶不想補貨，從新訂單和積壓訂單的數據可以看到，訂單持續在湧入，當氣候一轉好，運輸業開始正廠運作，供應商判斷零件和原料可以順利配送到工廠的機率提高，企業設備採購增加，工廠立刻擴大生產，擴產需要員工，可以預估，第二季美國製造業就業機會就會勢必會再擴大成長，製造業占美國經濟比重約12%，製造業擴大成長的能源需求成長是很正常的，ISM公布的18項產業中調查，其中有14項在3月同步擴大成長，成長最旺盛的是能源業，今年美國就業市場仍然會相當樂觀。

南韓股市跟韓圜匯率變動其實有很大的影響，當韓圜兌美元匯率升值到一定的程度，大約是USD/KRW在1080以下的價位，對南韓企業的出口競爭力傷害就會擴大，而出口貿易對南韓國家經濟的影響甚大

從圖中藍色框框可以觀察到，當USD/KRW貶值到20%的價位時，韓股KOSPI大盤就無法再向上大幅突破，韓圜匯率和韓股大盤約略呈現反向的關係變化

在Joe第三本著作中，自主投資之鑰，2-4節描述南韓的產業狀況

Joe：「在美國經濟確認復甦，和積極佈署製造業發展，讓製造業回流美國政策之下，同時期的中國，近期的景氣榮景持續在冷淡，美國2013年GDP成長年率是1.9%，中國2013年GDP成長年率是7.7%，但兩者的實體經濟表現看起來，似乎是數據擺反了，中國像是1.9%，而美國更像7.7%，過去有這樣一段話，中國政府「只說好不說壞」，美國政府「只說壞不說好」。」

中國第一季度的宏觀經濟成績單4月中旬陸續出爐，多位專家表示，2014年從前兩個月的投資、消費、工業數據來看，已經出現了『往下跳』的跡象，今年第一季度宏觀經濟數據的表現可能成為2009年以來表現最不理想的一個季度，經濟數據總體處於弱勢狀態，預計第一季度GDP成長將降至7.2％左右。

GDP的成長可能為7.2%至7.3%，CPI可能會維持在2.5%的水平線上，而PMI可能在3月出現進一步的滑落，中國目前整個經濟運行情況處於調整期，這樣就使得經濟成長相對較低，物價水平也處於相對低位。

匯豐(HSBC)/Markit公布，中國3月製造業採購經理人指數(PMI)終值為48.0，為八個月低位，生產分項指數大幅下降至47.2，創28個月新低；新訂單亦比2月明顯下滑，但新出口訂單重返50以上。

中國國家統計局公布，2014年3月中國製造業PMI為50.3%，比2月微升0.1%，2013年11月份後首次回升，春節過後，企業集中開工，生產經營活動趨於活躍，推動PMI小幅回升。新訂單指數和生產指數在50上方微幅回升，原材料購進價格指數、從業人員指數、進口指數等仍位於50以下。

Joe的學生時代總以為，如果當年經歷1990年代時，自己是已經出社會的投資人，手上有夠多的資金，那麼也許就能順利搭上股市大多頭時代的榮景！

道瓊指數從6500上漲到16500，足足多了一萬點，未來會不會再多一萬點呢？

投資市場上，財富重新分配的機會一直都在，但多數人視而不見，少數人沉穩布局，保守的投資人，即使道瓊再漲一萬點，手上也是高比例現金來度過。

經過了多年的自身學習和大量時間的研究，才明白，關鍵不在於大多頭時代是否來臨，而是自己有沒有準備好經歷大多頭時代的心態！

Joe：「美國股市最近出現較大的修正，尤其是NASDAQ，從最高點修正已經超過5%，即使美國GDP報告仍然算是理想，也沒有拉抬美國股市短線表現，但Joe仍然看好長線美國經濟成長，有把握的投資人可以考慮在市場恐慌時，積極分批入市布局。」

美國聯準會（Fed）公布最新年度銀行壓力測試結果，再度否決花旗集團（Citigroup）規模達64億美元的買回庫藏股與增發股利案，表示該行雖在「風險管理與控制」領域有所進步，但資本計畫仍存有不足之處，針對「資本計畫程序的整體可靠度」、「就全球營運各具體部分，規畫在壓力情境下之營收及虧損的能力」等提出疑慮，並作為否決理由。

這是花旗集團過去三年來第二度在年度壓力測試中遭聯準會否決，除了花旗集團外，聯準會同時拒絕了匯豐控股、蘇格蘭皇家銀行及西班牙國際銀行美國分行提交的資本計畫，表示這些企業的資本規畫過程均有所不足。

另外，大型科技股表現疲弱，Google收低1.6%，Microsoft下跌1.1%，Amazon跌1.4%。

美國國家不動產協會(NAR)公布，2月成屋銷售簽約指數下降至93.9，成屋銷售簽約指數下降0.8%，創逾二年低點，為連續第八個月下降，顯示未來經濟活動可能減緩，近幾個月，因餘屋數量偏低，購買力下降及天氣不佳，對房屋市場造成了衝擊。

Joe：「如果中國官方執意要讓人民幣貶值，中國政府一道政策下來，再多分析也沒用，投資人暫時先維持觀望吧，不自由的貨幣，基本上不太適合長期投資。」

中國人民銀行於公開市場進行28天期、460億元人民幣的正回購操作，低於上周二1000億元的操作量，但高於上周四260億元的操作量，人行放任人民幣匯率大幅貶值，可能是縮小香港離岸人民幣匯率與中國境內人民幣匯率價差用意，來逼迫套利資金退場。

人民幣匯率大幅貶值可能不是短期現象，多數參與套利交易者已不再認為人民幣將單邊升值，跨境貿易套利 及投機套利將遭到遏止，這可替人行未來放寬人民幣波幅鋪路，但人民幣大貶負面效應也不小，中國企業及全球投資者這幾年來買了價值數百億美元的人民幣結構性 產品，這類產品過去一年曾因人民幣的升值而受惠，但人民幣兌美元匯率貶到近八個月來最低，恐將面臨龐大匯差損失或贖回壓力。

http://www.libertytimes.com.tw/2014/new/mar/3/today-e3.htm

各種貨幣分析數據，分享一些外匯投資心得，資料僅供參考，信者恆信

近期美國股市三大指數，3月以來逐漸出現分歧，Dow Jones指數從16505修正到16047，跌幅約2.8%，S&P500指數從1884修正到1842，跌幅約2.3%，NASDAQ指數從4371修正到4131，跌幅約5.5%，先前最強勢的NASDAQ，面臨修正幅度最大的壓力。

Joe：「台灣最快升息大約是2015年第三季以後，2014年基本上沒有機會升息。」

台灣央行連續11季宣布維持「利率不變」，重貼現率維持1.875%、擔保放款融通利率2.25%，短期融通利率4.125%。

央行指出，全球經濟穩健復甦，有助提升出口動能，國內景氣可望回溫，對於影響民生最劇的物價指標，台灣央行總裁彭淮南坦言，我知道牛肉麵從90元漲到100元、豬肉、雞蛋也都漲價，民生日用品漲幅真的是比較高，外食費用也都在漲，不過，CPI指標是所有物價的平均，雖民生日用品漲價比較多，但被通訊費用下降、耐久性消費財抵銷掉，相對物價看起來就比較平穩。